3月30日晚間，樂視網(wǎng)一口氣發(fā)布25份公告，除《2014年年度報告》外還有《2015年一季度業(yè)績預(yù)告》、《控股股東資金占用情況專項審核報告》等重要文件。

2014年財報顯示，營收68.19億元，同比增長188.8%；凈利潤3.64億元，同比增長42.75%；分配方案為每10股轉(zhuǎn)增12股及派現(xiàn)0.46元。另外，2015年一季度凈利潤在9428萬至1.07億之間，同比增長10%到25%。營收增長近兩倍，10轉(zhuǎn)12的分配方案。今天（3月31日），樂視股價創(chuàng)出99.82元新高，距百元股僅一步之遙

視頻業(yè)務(wù)有聲有色

樂視網(wǎng)主營業(yè)務(wù)包括廣告、終端銷售、會員服務(wù)、版權(quán)分銷四大塊。通俗地說就是：賣廣告、賣硬件（機頂盒、超級電視）、賣會員服務(wù)、賣版權(quán)。但樂視網(wǎng)的基因還是媒體，在遭遇種種變故且資金緊張的情況下仍然堅持內(nèi)容為王的運營戰(zhàn)略。2014年，樂視共投入14.6億以 獨播+非獨播 的方式購置版權(quán)，同期優(yōu)酷土豆的內(nèi)容成本為18億。

2014年，樂視網(wǎng)的流量、覆蓋人數(shù)等指標大幅提升。截至2014年12月31日，日均UV約4,700萬，峰值接近7,000萬；日均PV達2.4億，峰值3億。

樂視財報引用了媒體監(jiān)測平臺comScore的報告。comScore的數(shù)據(jù)顯示:2014年12月中國視頻網(wǎng)站中，樂視網(wǎng)月度總播放時長居第二位、月度總UV居第三位。

收入方面，優(yōu)酷土豆40億的廣告收入比樂視的15.7億多了155%。

令人費解的是兩家?guī)挸杀鞠嗖顟沂狻?014年，優(yōu)酷土豆播放時長比樂視多41%，其9億元的帶寬費用比樂視的2.44億高269%?？梢酝扑愠觯簝?yōu)酷土豆單位播放時長的帶寬成本是樂視的2.6倍。

樂視網(wǎng)不僅播放視頻內(nèi)容、賺取廣告費，還有強大的內(nèi)容制作和版權(quán)分銷能力。以股票加現(xiàn)金方式并購花兒進一步加強了內(nèi)容生產(chǎn)能力。2014年，樂視網(wǎng)買版權(quán)花掉14.6億，賣版權(quán)賺回7.05億。

樂視網(wǎng)的內(nèi)容運營非常成功，但如果只有視頻業(yè)務(wù)，市值超不過優(yōu)酷土豆網(wǎng)的160億。近800億估值靠的是 超級電視 業(yè)務(wù)。

拗 出超級電視造型

樂視網(wǎng)年報稱：2014年超級電視銷售150萬部，收入27.4億元，同比增長443.5%；會員付費，2014年該項收入同比增長288%，達到15.3億元。與超級電視銷售相關(guān)的營收為42.7億元，占全年營收的62.6%。

2014年，樂視網(wǎng)營收188.8%的同比增長依賴的是超級電視業(yè)務(wù)。如果沒有150萬部的銷售及綁定的會費收入，樂視2014年營收與2013年剛好相等。

超級電視的供貨商是 樂視致新電子科技 。2014年致新營收為41億，與樂視網(wǎng) 終端成本 大致相等。該財年致新虧損3.86億，樂視分擔(dān)了近2億，其它股東分擔(dān)1.87億。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以還原出樂視超級電視業(yè)務(wù)的大致框架：41億從關(guān)聯(lián)公司購入150萬臺電視，平均每臺2733元；從每臺電視的銷售中實收2844元，將其中1827元記為 終端業(yè)務(wù) 營收，1017元算做 付費業(yè)務(wù) 營收；每臺111元的 利潤 用于彌補分擔(dān)致新虧損對樂視網(wǎng)報表的影響。

硬件銷售綁定會員服務(wù)，是樂視 打破原有電視生態(tài)，重新定義電視 的創(chuàng)新。給投資人講的故事就是：每買一臺電視就獲得一名忠實用戶，電視不賺錢甚至賠錢，但用戶每年續(xù)費可以帶來穩(wěn)定的收益，更誘人的是用戶會觀看更多的付費內(nèi)容，還會以電視機為終端接受各種各樣的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。正所謂 樂視賣的不是電視，是故事 。

超級電視模式的關(guān)鍵、軟肋和致命傷

樂視超級電視模式的關(guān)鍵是格價要低。老百姓不認為服務(wù)有付費的價值！同樣的配置，別家賣3500元，樂視說：我有服務(wù)我賣4000元，肯定少人問津。只有賣3000元，才能在銷量上拔得頭籌。3000元？低于制造成本怎么辦？樂視通過關(guān)聯(lián)公司致新解決了廉價貨源問題。

硬件已經(jīng)在賠本賣，再從中挖一塊算做 服務(wù)費 。期限還不能太短，兩年、三年越長越好，這在財務(wù)上形成一個軟肋：收到的錢只有在提供服務(wù)之后才能確認為收入。提供服務(wù)之前，只能列入 預(yù)收款 算是負債。

樂視每銷售一臺超級電視綁定了24個月的會員費，按理說2014年1月份銷的超級電視到年未只能確認490元營收，另外490元要到2015年未才能全部確認。按照這個原理，結(jié)合中報、年報提供的數(shù)據(jù)（上半年平均每月銷12萬臺、下半年為13萬臺)，可以近似地計算出2014年應(yīng)確認的會費收入為3.78億。樂視卻將150萬臺超級電視綁定的15.3億會員費一股腦確認為收入，當期營收被夸大11.5億（占全年營收的16.9%）。

樂視網(wǎng)也是不得已而為之，沒有這11.5億，營收增長就沒那么靚麗，更要命的是財報將呈現(xiàn)巨虧。有了這11.5億，樂視又采取了一系列 會計政策 才擠出3.64億凈利潤。例如，將4.8億研發(fā)支出中的1.6億確認為無形資產(chǎn)，版權(quán)攤銷期限為授權(quán)期或者10年……

超級電視模式的致命傷是監(jiān)管風(fēng)險。由于廣電對于 181號文 執(zhí)行力度的加強，樂視網(wǎng)必須與7家集成播控牌照方和14 家內(nèi)容牌照方合作才能為用戶提供服務(wù)。服務(wù)的范圍、形式、收益分配與原計劃有相當大的落差。盡管樂視網(wǎng)在財年中提醒投資者： 未來不排除廣電總局將監(jiān)管要求進一步擴大至超級電視或其他智能終端領(lǐng)域，對樂視網(wǎng)與牌照方的合作形式予以規(guī)范，從而導(dǎo)致公司面臨潛在監(jiān)管政策的風(fēng)險。 但是， 不排除 、 進一步 這些字眼讓投資者誤以為風(fēng)險真是潛在的、或有的。

超級電視生態(tài)鏈被監(jiān)管切斷，超級電視模式有可能淪為把3拆成2+1的數(shù)字游戲。